欧美元汇：经济数据分化与技术展望

　　德国第三季度经济停滞确认，美国9月PPI环比上涨0.3%，能源成本上升推动通胀抬头。与此同时，美国9月零售销售环比增0.2%，大幅低于预期，汽车销售成主要拖累。

　　数据显示，德国2025年第三季度经济环比增长率为零，前值为萎缩0.2%。固定资本形成总额小幅回升，由第二季度的-1.1%转为增长0.3%，主要受设备及其他设施投资推动。

　　数据显示，政府支出增长0.8%，较前一季度的0.2%明显加快，叠加库存变动的正向贡献，部分抵消了其他领域疲软。私人消费下降0.3%，与第二季度0.1%的增长形成反差；净贸易拖累经济增长0.3个百分点，因出口下滑0.7%而进口持平。

　　分行业看，制造业和建筑业收缩，被贸易、运输、住宿餐饮、信息通信以及金融与保险服务业的增长所平衡。同比来看，第三季度GDP同比增长0.3%，连续三个季度维持该水平。展望未来，2026年经济预计增长1.3%，2027年增速或达1.4%。

　　美国关键通胀指标之一，生产者物价指数PPI环比上涨，显示通胀在9月重新升温，能源和食品价格上涨成为主要推动力，为美联储货币政策决策增添新的考量因素。

　　美国劳工统计局周二公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%，此前8月下降0.1%。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下跌0.1%。同比数据方面，PPI较上年同期上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.7%。核心PPI同比上涨2.6%，预期上涨2.7%，前值上涨2.9%。这是自2024年7月以来核心PPI的最低同比增幅。

　　数据显示，美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升。数据还显示，能源价格波动继续成为批发通胀的主要驱动因素。

　　相比之下，服务成本在9月环比持平，此前8月服务成本出现下降。这表明批发环节的价格压力主要集中在商品领域。在服务类别内部，机械和设备批发的利润率出现下降，而食品批发商的利润率则有所上升。此外，航空客运服务成本也出现上涨。

　　这种分化格局反映出不同服务行业在成本传导和定价能力上的差异。同时，美国劳工统计局公布的数据显示，企业可能担心成本大幅上升会导致客户流失，因此在面对更高的进口关税时，正限制价格上调的幅度以进行补偿。

　　需要注意的是，该报告原定于10月16日发布，因政府停摆而延迟。值得注意的是，劳工统计局在周二发布的报告中未宣布10月PPI的发布日期。与此同时，这一数据公布时点距离9月消费者价格指数CPI报告已有一个月，当时CPI数据显示通胀低于预期，而批发价格数据则显示企业可能正限制涨价幅度。

　　美国9月零售销售表现不及预期，环比增幅收窄至0.2%，不仅低于0.4%的市场预期，也较8月0.6%的增速明显放缓。更值得关注的是，美国9月零售销售除汽车与汽油环比增0.1%，远低于预期增长0.3%的水平，显示消费者支出动能正在减弱。

　　尽管经通胀调整后的实际零售额已实现连续12个月同比增长，显示消费需求仍具韧性，但核心零售销售，剔除汽车、汽油等类别环比增0.1%，且未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑，表明内生消费动能正在减弱。结合近期就业市场放缓及消费者信心下滑等信号，这份整体弱于预期的数据可能为美联储考虑降息提供更多依据。

　　当前消费支出呈现经济学家所称的“K型”分化格局。高收入家庭受益于股市走强继续保持消费，而中低收入消费者则面临多重压力。物价上涨是主要负担之一，部分涨价源于进口商品关税。就业市场疲软进一步加剧了消费者的谨慎情绪。9月就业增长虽有回升，但整体劳动力市场正在走弱，失业率升至4.4%的四年高位。消费者信心指数已接近历史低点。

　　经济学家担心，如果近期股市抛售持续，可能导致此前支撑消费的高收入家庭也开始收紧支出，从而对经济增长构成拖累。与此同时，由于消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧，11月美国消费者信心创下七个月来最大跌幅。世界大型企业联合会的数据显示，消费者信心指数下降6.8点至88.7，经济学家的预期中值为93.3。

　　此外，芝加哥交易所最新CME数据观察显示，美联储12月降息25基点概率从一周前的40%飙升至81%附近，维持利率不变的概率仅19%。美国10月企业裁员15.3万人，同比+175%，9月失业率升至4.4%为2021年以来最高，叠加7-8月非农就业数据下修5.1万人，突显就业市场脆弱性。

　　美联储降息预期回升打破美元指数强势延续结构，当前市场交易围绕两大主线：欧美经济数据分化，以及美联储与欧洲央行政策信号，共同主导欧元兑美元波动轨迹。

　　技术指标显示，日图级别上，欧元整体价格走势位于布林带下轨所指向的1.1475区域上方维持一线支撑并形成短线反弹，伴随14日相对强弱指标回归55-45强弱平衡区，显示市场集中性抛售情绪正呈现边际化减弱迹象，价格从持续6个交易日的“单边回落”转向“再校准”后微调，在未有效跌破布林带下轨为其提供的动态支撑区域之前，欧元眼下“触底反弹”仍有空间，结构性下行模板尚未完全建立。

　　因此，短期内欧元是否可守稳布林带下轨动态支撑，将成为其价格走势核心变量因素。然而，需要注意的是，尽管欧元当前呈现初步反弹修复迹象，但整体价格走势结构仍然受到布林带上轨动态阻力，以及50日、100日SMA简单平均移动线粘合点1.1650多重结构性阻力压制，提示中期多头动能“降速”升温以及市场看涨边际效应持续减弱，从而导致汇价易受到“上行约束-下轨测试”牵引。

　　与此同时，尽管14日RSI相对强弱指数有所回升，但位于55-45强弱平衡区低位端口边缘，表明空头动能当前仍占据相对优势局面，多空博弈格局进入短期“区间化整理-再选择”窗口期，而优势方仍然偏向空头一侧。如若后续布林带下轨动态支撑区域失守，则将为欧元汇价进一步下行释放明确空头信号。

　　与此同时，布林带呈现向下开口，叠加布林带近端曲线向下倾斜率降低欧元汇价名义抬升端概率，表明欧元短期价格走势模板正在重构，下行动能正逐步趋向显著。布林带中轨位于1.1560区域，为欧元短期价格走势提供多空力量以及强弱格局核心分化枢纽。在欧元短期未能成功回收至布林带中轨上方之前，市场情绪将维持看空基调。

　　MACD动能指标显示DIFF-0.0021，DEA-0.0019，双线低于零轴，且柱状图位于负值区间维持放量阶段，提示空头动能呈现边际化偏强效应，表明短期下行动能仍然保持充沛，确认短期空头稳固局面。

　　叠加KDJ指标也均暗示空头动能在周期性格局上依然占优，验证其短期存在进一步下行风险的技术有效性。若后续柱状图维持负值缩窄并出现零轴上方的回测，才将有望触发真实技术性以及趋势级别反弹的概率。

　　技术结构显示，日图级别观察显示，欧元在此前首度触及近端技术结构位于1.1470附近区域为其提供的防御性支撑，尽管当前已连续15个交易日维持反弹格局，但在其未能有效突破1.1695区域阻力之前，市场买方仍然需防范汇价“止损-再定价-下行延续”窗口开启所导致的潜在技术风险尚存。

　　与此同时，欧元自9月触及1.1918高点以来，整体看空基调呈现典型顺势抛售，而非恐慌性砸盘，基本面传导逻辑为市场空头动能强化提供技术性条件积累。因此，欧元盘口反馈的被动防御姿态有所改善但下行风险尚存，如若其在短期内位于1.1695区域上方巩固底仓，并通过量能与动能共振形成二次推进，则才将有望促成市场买方达成新共识，为汇价进一步上行并回测1.1780目标区域预留潜在技术空间。

　　同时，欧洲政治格局出现新变数：法国极右翼领跑民调，意大利执政联盟受挫。在法国，养老金负担引发教育危机，极右翼民调领先。最新民调机构Odoxa的预测引发了广泛关注：30岁的极右翼“国民联盟”领导人乔丹·巴尔德拉被预测将在2027年总统选举第一轮投票中领先。

　　在意大利，反对派南方胜利，梅洛尼连任前景蒙阴。执政的保守派联盟在近期的地方选举中遭遇关键挫败，尽管全国范围内与中左翼阵营战成3-3平局，但反对派在南部坎帕尼亚和普利亚两大区的压倒性胜利打破了关于总理梅洛尼“不可战胜”的叙事。分析指出，如果反对派能在2027年大选中成功组建全国性的中左翼联盟，梅洛尼的执政联盟就可能失去在议会的多数优势，特别是在关键的南部摇摆选区。

　　对梅洛尼而言，下一个重大考验将是2026年关于其力推的司法改革的全民公投。若公投失败，其“赢家”声誉将严重受损，政治地位可能变得岌岌可危。

　　欧洲股市延续涨势，地缘政治与降息预期提振市场。11月25日，欧洲股市连续第二个交易日上涨，主要受到乌克兰和平前景以及市场对全球主要央行降息预期的双重乐观情绪推动。泛欧斯托克600指数收盘上涨0.91%，报568.01点。德国DAX指数与法国CAC 40指数分别上涨1%和0.8%。

　　市场乐观情绪主要源于两方面：一是乌克兰表示支持与俄罗斯达成和平协议的框架，二是美国近期经济数据基本维持了市场对美联储将在12月降息的预期。数据显示，政府支出增长0.8%，较前一季度的0.2%明显加快，叠加库存变动的正向贡献，部分抵消了其他领域疲软。私人消费下降0.3%，与第二季度0.1%的增长形成反差；净贸易拖累经济增长0.3个百分点，因出口下滑0.7%而进口持平。

　　从结构看，在13个零售类别中，仅有8类实现增长，主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。而汽车销售出现四个月来首次下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。值得关注的是，此前支撑消费的电动汽车税收抵免政策于9月底到期，对汽车销售的透支效应显现。

　　尽管经通胀调整后的实际零售额已实现连续12个月同比增长，显示消费需求仍具韧性，但核心零售销售，剔除汽车、汽油等类别环比增0.1%，且未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑，表明内生消费动能正在减弱。结合近期就业市场放缓及消费者信心下滑等信号，这份整体弱于预期的数据可能为美联储考虑降息提供更多依据。

　　当前消费支出呈现经济学家所称的“K型”分化格局。高收入家庭受益于股市走强继续保持消费，而中低收入消费者则面临多重压力。物价上涨是主要负担之一，部分涨价源于进口商品关税。就业市场疲软进一步加剧了消费者的谨慎情绪。9月就业增长虽有回升，但整体劳动力市场正在走弱，失业率升至4.4%的四年高位。消费者信心指数已接近历史低点。

　　经济学家担心，如果近期股市抛售持续，可能导致此前支撑消费的高收入家庭也开始收紧支出，从而对经济增长构成拖累。与此同时，由于消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧，11月美国消费者信心创下七个月来最大跌幅。世界大型企业联合会的数据显示，消费者信心指数下降6.8点至88.7，经济学家的预期中值为93.3。