欧洲央行维持利率不变，降息周期或已结束

　　欧洲央行在10月货币政策会议纪要中表示，多数成员认为当前通胀数据可能向上或向下变动，因此决定维持利率不变。少数成员则强调，需对进一步降息的必要性保持开放态度，以防政策僵化。

　　当前通胀态势显示，9月整体通胀水平从8月的2.0%升至2.2%，主要受到能源价格基数效应的影响。能源价格增速从-2.0%收窄至-0.4%，而非能源通胀则稳定在2.5%。9月食品价格通胀从3.2%回落至3.0%，剔除能源和食品的核心通胀微升至2.4%，由服务通胀推动。此外，非能源工业品通胀连续三个月维持0.8%。

　　劳动力市场方面，9月欧元区失业率为6.3%，接近历史低位。10月就业PMI从9月的49.7回升至50.8，主要由服务业就业增长推动。制造业就业虽进一步收缩，但Indeed职位发布数据显示，9月劳动力需求已显现企稳迹象。薪资方面，协商薪资同比增速已显著放缓，前瞻性指标预测2025年下半年至2026年上半年薪资增长将进一步放缓。第二季度雇员人均薪酬同比增速粘性高于预期，但目前尚无证据表明家庭高通胀感知转化为更高薪资诉求。

　　经济增长表现韧性十足，内需持续支撑。第三季度GDP增长0.2%，综合PMI从二季度的50.4升至三季度的51.0，10月进一步升至52.2。服务业PMI达到52.6，主要由旅游业与数字服务推动。企业利润回升，政府在基础设施和国防领域的大量支出及此前降息操作支撑了投资。家庭储蓄率虽达15.5%（高于疫情前均值），但预计会随财务状况恢复而逐步下降，从而扩大支出。

　　外部环境对增长构成拖累，8月商品出口环比收缩3.1%，10月制造业新出口订单PMI仍在49.0的收缩区间。高关税对出口及制造业投资的影响尚未完全显现。然而，剔除欧元区的全球综合PMI已达53.0，显示全球经济活动仍保持韧性。

　　市场与机构的降息预期已显著降温。投资者几乎已完全排除2025年进一步降息的可能性，2026年底前再降息一次的概率仅为40%。10月货币分析师调查显示，多数受访者预计2025年不会再降息，并认为降息周期已结束。调查参与者的中位数预期表明，下一步利率变动将是加息而非降息，原因在于宏观经济前景的韧性，使市场普遍认为当前利率水平已处于合理区间。

　　委员们的核心共识是，维持利率不变是最优选择。新增数据基本符合对通胀情景的预估，9月用于通胀预测的核心逻辑未发生实质性变化。尽管2026年通胀可能降至2%以下，但预计随后将回升至目标水平附近，其中包括对2027年欧盟碳排放交易体系启动的影响的考量。此外，此前降息操作已推动企业银行贷款利率下降至3.5%，融资条件宽松至紧缩周期启动后不久的水平，且货币政策传导仍保持畅通。

　　在政策灵活性方面，委员们强调，全球贸易政策环境不稳定及地缘政治风险居高不下，导致通胀风险呈双向分布。下行风险包括出口疲软和金融市场回调，上行风险涵盖供应链碎片化和食品价格上涨。维持当前利率水平可使管理委员会更加主动。

　　少数分歧体现在，部分委员认为需对进一步降息的必要性保持完全开放态度。如果下行风险的可能性或影响程度上升，或通胀预计持续低于目标，可能需要降息。但强调政策行动的门槛不应高于常规水平，且当前经济并未弱至必然导致中期通胀低于目标的程度。多数委员更倾向于“稳健操作”策略，除非遇到特殊风险，否则认为降息周期已结束，当前不继续降息的立场有望维持市场有利前景。传递进一步降息信号可能会助长金融风险，同时也可为未来潜在的通缩冲击保留政策空间。

　　结论指出，2025年降息已无可能，2026年是否降息将取决于三大变量。一是通胀持续性，若剔除新欧洲碳排放协议对成本端的影响后，2026年通胀低于目标且难以回升，或薪资增长放缓超预期引发通缩风险，可能触发降息。二是外部冲击强度，若美国金融市场大幅回调产生显著溢出效应，或全球贸易摩擦加剧导致欧元区出口崩溃、内需萎缩，政策可能转向宽松。三是财政政策效果，若2026年财政宽松不及预期，且家庭储蓄率持续高企抑制消费，货币政策或需补位发力。

　　当前从委员共识与市场预期来看，2026年降息仍属“小概率事件”，欧洲央行将采取“数据驱动、逐次会议决定”的审慎立场。从技术分析角度看，欧元此前依靠双底进行反弹，近期连续反弹反映了基本面中欧元区利率政策近期或不会再降的导向。1.1600是关键压力位，决定欧元汇价是否能由反弹转为震荡甚至反转的重要价位。