美联储要“被动”降息了吗？

　　随着7月美国最新通胀数据的公布和白宫与美联储博弈加剧，全球市场正在密切押注美联储9月中旬议息会议可能重启降息的预期。

　　而越来越多的迹象指向这样一个判断，那就是美联储可能会在白宫施压下，于9月开始一次小幅度的降息。理由如下，首先，目前美国的经济数据尚不具备大规模降息的基础。根据美国劳工部最新公布的通胀数据，7月消费者价格指数（CPI）同比上升了2.7%，其中核心CPI同比增幅为3.1%，二者环比上升的速度分别为0.2%和0.3%。虽然整体保持了稳定，但距离美联储锚定的2%通胀目标显然还有差距。

　　众所周知，除了保持物价稳定之外，美联储还肩负着促进最大就业的职责。诚如美联储所言，“美联储政策制定者密切关注通胀率并调整货币政策，以帮助引导通胀率朝着目标迈进，同时继续推动实现最大就业的目标”。不难看出，就政策优先级而言，物价稳定的优先级更高，美联储希望通过稳定的物价推动实现最大就业的目标。

　　但需要强调的一点是，在锚定物价水平变化时，美联储更为关注的是个人消费支出（PCE）价格指数。按照美联储口径，虽然和CPI构成相似，但PCE指数的构建方式可以解释美国人在特定时间的花钱方式，并更快地适应商品和服务支出模式的变化。

　　PCE数据由隶属于美国商务部的美国经济分析局（BEA）公布，目前最新的6月数据为2.6%，前值为2.4%，再前值为2.2%。所以从这角度来看，美联储于当地时间7月30日连续五次维持利率水平不变理由充足。毕竟作为全球最大的消费国，美国政府当前的关税政策对美国进口商品和服务的价格影响还在持续发酵。维持高利率不仅为美联储货币政策调整提供了护城河，而且在较高的利率水平下，全球资本有向美国本土回流的动力，这显然有助于美国的经济增长。

　　美联储的这一“阳谋”从效果来看确实还不错。同样是BEA的数据，2025年美国GDP的同比增速为3.0%，这彻底扭转了今年一季度-0.5%的颓势，比去年四季度高出了0.6个百分点，也远高于世界银行对2025年全球发达经济体1.2%的全年增速的最新预计。

　　此外，从美联储较为倚重的失业率指标来看，7月的最新值为4.2%，已经连续三个月维持不变，和2020年4月14.8%的高点相比，下降了10.6个百分点，并且整体趋势平缓。就历史数据而言，目前美国的失业率约维持在2017年7月~2019年1月的水平区间。

　　有意思的是，如果继续做个历史数据的对比，或者也可以理解白宫对美联储的不满。就以同期数据为例，2017年7月~2019年1月期间，美国的PCE为1.5%至1.4%之间，当时美国联邦基金利率的区间分别为1%~1.25%、2.25%~2.5%。或许在白宫看来，既然美联储公布了货币政策的工具箱，那么当前的PCE和失业率指标，已足以证明美联储应该尽快降息。

　　可是，经济常识告诉我们，物价冲击具有延迟性，如果美国不能与贸易伙伴达成一致性关税，那么美国通胀失控的风险并不能完全排除，所以美联储的观望也可以理解。毕竟，制约美联储降息“踟蹰不前”的最大变量就是关税冲击对美国物价的不确定性。这在历史上也并非无例可循。

　　但当前问题的关键在于，美联储的高利率与美国政府居高不下利息支出形成了悖论。目前，美国国债已经走到了“技术性违约”的边缘。根据公开测算，2025年财年美国政府收入中的30%将用于支付债务利息，这将放大美国财政赤字的敞口。在这种趋势下，马斯克去年关于“美国目前正以超快的速度奔向破产”的观点或许根本不是危言耸听。

　　尤其“大美丽法案”推出后，美国政府的举债上限已经名存实亡，美国政府“破罐子破摔”引发的连锁反应或将持续发酵。全球市场对美债兑付危机和美国财政收入可持续性的担忧情绪不断滋长，4月以来，被誉为“全球资产定价之锚”的十年期美债屡遭抛售就是最清晰的信号。

　　在这种情况下，以短期降息缓解美国国债的利息支付压力，并且继续观望关税对物价的影响，或许已经是白宫和美联储的最大公约数。但面对独立性日渐丧失的美联储，接下来美国货币政策的能见度持续下降将不可避免。